毛利率改善明显，扣非利润率有所提升。公司2024年归母净利率提升0.02pct至6■★.31%，毛利率+2.66pct至39.05%，主要是过精细化运营以及对原材料的成本控制取得一定效果◆■◆，期间费用率+1.81pct至30.86%，其中细项变动◆■◆：销售费用率（+1.05pct）■■★◆、管理费用率（+0.18pct）、研发费用率（+0★◆.43pct）、财务费用率（+0.14pct）■★★◆■、营业税金及附加（+0★■■◆■◆.42pct）。2024Q4归母净利率提升0■★■◆■◆.75pct至-33■■■◆.62%■★■◆■■，毛利率+5.38pct至17■★■★★.79%■★■◆■，期间费用率-6.03pct至64.99%，其中细项变动：销售费用率（-1.65pct）★■★★、管理费用率（-7.82pct）、研发费用率（+3.19pct）、财务费用率（+0.24pct）★■◆◆★■、营业税金及附加（-1★★★◆★.39pct）。2024年补助减少影响归母利润增速，扣非业绩增速表现优于收入及归母净利。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为1.70、1◆■★◆◆.84★★、2★■■★◆.00亿元★★◆■，EPS为0.86■★★■、0■★.93◆■◆■、1.01元，对应当前股价PE为25、23★■◆■、21X，维持★■■“买入■★◆■★”评级。

　　公司渠道能力进一步增强，会员超市及海外市场值得期待◆◆。线下布局覆盖华东◆◆◆◆◆、华中、港澳等区域，设28个销售分支机构■★■，渗透3■◆■,500+大型卖场及5万零售终端。渠道策略由粗放扩张转向高质量发展■◆，重点巩固现代渠道基本盘，深化与盒马、开市客等会员制系统合作◆■■★★★。餐饮业务关闭低效门店86家，新增137家多元模式门店（直营13/合营2/经销87/加盟35），总门店达476家◆★，加速合伙人模式转型升级。线+合作店铺，通过策略优化聚焦效益◆◆★■，实现毛利率同比提升8.05%■◆。2025年公司将重点开拓山姆、胖东来等商超的深度合作，同时预计2025年度新加坡两家门店将顺利开业。

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　　全年收入降幅较前三季度表现有所收窄■■◆★★★，整体仍有所承压★◆◆★。分产品看收入，2024年粽子系列15.79亿元（-18.64%）、月饼系列2.36亿元（+3.46%）、餐食系列1.35亿元（-9★◆.08%）、蛋制品★★◆■★、糕点及其他2.36亿元（-6.63%），粽子业务收入占比同比下降了超3pct★◆★、至70.13%，非粽结构改善效果持续。分销售模式看，2024年连锁门店3■★.28亿元（-10.06%）◆■◆、电子商务6◆★◆★.99亿元（-21◆◆★◆★★.25%）、商超2.41亿元（-8◆★◆★■■.67%）、经销商7■★.78亿元（-14.38%）、其他1.40亿元（-3.60%）。

　　高分红+回购彰显公司信心★◆★。公司公告拟每10股派现5元（含税），2024年通过集中竞价回购股份4,795.09万元（不含交易费用），分红及回购总额1.45亿元，占归母净利润101.81%。公司近三个会计年度累计现金分红达3.47亿元，累计现金分红比例为233.54%；此外公司实施了近1亿元股份回购计划，传递公司可持续发展信心◆★。

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